国盛策略:年末有什么可以期待?
asdhfiu 发布于2024-05-18 11:19:52 最新资讯 41 次
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来源 国盛
过去的1个月,A股整体的基调就是修复,大盘中枢重新回升至3000点上方,超跌成长以及小盘微盘股表现出更强的弹性。上期我们重点回顾了年末行情的历史经验,这一期我们聚焦年末行情后续的动力与可能性。
关于年末行情后续的动力与可能性
首先,分母端的改善是过去1个月反弹的主要动力,至11月下旬反映得已较为充分。其中,分母端最显著的提振,来自于美债利率以及人民币汇率压力的缓解;而以两融、股民情绪为代表的资金情绪的回暖也是市场超跌反弹的重要原因。关于美债利率,我们认为目前没有足够证据支撑其后续能够趋势性下行。过去一段时间里,影响美债利率的核心就是期限利差,表现在长端利率围绕短端利率中枢上下宽幅震荡。到目前(本周五)为止,长端美债利率回归至7月以来的中枢位置。因此,10月下旬以来美债利率的回落,我们暂且将其定义为高波动状态下的均值回归。一者,在短端利率中枢维持不变,而长端利率从极值状态回归后,其后续走势需要通胀&就业数据的进一步催化;二者,在近期美元流动性缓和过程中,金融条件指数同步迎来大幅放宽,这又制约了利率进一步下行的空间。
其次,在指数修复的过程里,市场的结构分化比较显著,小盘&科技板块的回升力度明显强于大盘,这也同样体现在交易拥挤度的分化上。
最后,从过往年末行情的经验来看,后续分子端(尤其是政策)预期的变化尤为关键。年末大盘价值占优只是个统计学的结论,其显著跑赢最主要的条件就是分子端预期的改善——要么是信用环境好转(2012/2014年),要么是来年经济增长预期向好(2016/2017/2022年)。
步步为营:下一阶段重点关注分子端的驱动
总的来说,过去一个阶段的反弹,更准确的界定,应该是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期,市场的动力多来自于分母端的改善。时至当下,事情有了一些新变化:分母端的改善,至11月下旬反映得已较为充分;而分子端,前期一直受制于高频数据低迷,但随着12月重要会议的临近,经济预期再度成为市场的关键;并且,交易结构上,大/小盘、顺/弱周期板块又一次进入了较大的分化区间。由此,我们认为后续市场的动力,大概率会从此前分母端压力的缓和,转向以政策为主导的分子预期的改善。
往后看,A股上行空间的打开,需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前,市场机会仍然以结构性为主,对于指数的反弹需要步步为营,分阶段参与。结构上,跟上市场动力的转换,聚焦边际预期改善方向:1、结合供给与需求,库存周期的中观线索指向上游和部分可选;2、兼具***与政策博弈的顺周期方向;3、人民币汇率维持低位区间,叠加美国制造业补库周期开启,可关注出口链的阿尔法。中期视角下,我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断,参照近年来A股内外双驱动的定价机制,红利资产还是中期的“压仓石”。
行业配置建议:步步为营,跟上市场动力的转换,聚焦边际预期改善方向:1、库存周期的供需线索指向:工业金属、化纤、消费电子;2、兼具***与政策预期博弈的方向:建材、保险;3、挖掘出口链的阿尔法:纺织、元件、汽车零部件;4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。
风险提示:1、地缘政治恶化;2、经济大幅衰退;3、模型测算误差。
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