网红牛奶品牌，A股IPO折戟！

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　　创新乳业销售模式的认养一头牛A股IPO折戟。

　　2月6日，上交所公告，因认养一头牛控股集团股份有限公司（简称“认养一头牛”）保荐人撤销保荐，根据有关规定，上交所终止其发行上市审核。

　　销售费用持续增长

　　认养一头牛主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多种款式的纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。公司以建立自有优质奶源为业务发端与发展基础，逐步向自主品牌运营、自有生产基地拓展深化，形成了以线上销售与线下销售相结合的乳制品一体化经营体系。

　　图片源自公司招股说明书

　　截至2022年6月末，认养一头牛已在河北、黑龙江、山东等地相继建立了7座自有及联营现代化奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，奶牛存栏数合计超6万头，有效保证了优质奶源的稳定供应。

　　在***购模式方面，认养一头牛所需原材料主要包括各类包装材料、生牛乳、玉米类饲料、生产辅料和豆粕饲料等。其中，公司的生牛乳主要来源于自有及联营牧场，至2022年1至6月的奶源自供比例已提升至88.17%，处于行业较高水平，另有部分***购自澳亚集团、光明乳业等外部合作奶源。

　　在生产模式方面，报告期初，认养一头牛将经营***先行聚焦于规模化牧场的奶源建设与自主品牌的强化升级，产品生产主要***取外协加工模式，由公司提供生牛乳、支付加工费，委托外协供应商加工生产乳制品；2020年下半年起，随着公司山东生产基地的建成投产，公司已逐步形成了以自主生产为主、外协加工为辅的生产模式。

　　报告期内，认养一头牛营业收入主要来源于主营业务收入，即乳制品及生牛乳销售业务，占比在95%以上。同时，公司以线上销售渠道为主，积极拓展线下销售渠道，各期线上渠道销售收入占比保持在60%以上。

　　业绩方面，2019年至2022年上半年，认养一头牛营收分别为8.65亿元、16.5亿元、25.66亿元和15.***亿元；净利分别为1.08亿元、1.45亿元、1.4亿元和6814.31万元。

　　值得注意的是，认养一头牛销售费用持续增长。公司产品销售以线上渠道为主，2019年至2022年上半年，认养一头牛线上销售收入占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%、77.67%和77.19%。

　　同时，2019年至2022年上半年认养一头牛销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%和22.02%，销售费用金额增长较快。认养一头牛表示，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。

　　已完成多轮融资

　　创新营销手法是认养一头牛快速崛起的法宝。认养一头牛仅用三年就实现天猫粉丝数从0到1000万。认养一头牛在官方微信称其不是一家卖牛奶的公司，是一家替用户养奶牛的公司，并鼓励消费者开启认养奶牛之旅。

　　事实上，“认养一头牛”并不会让消费者亲自“认养”一头牛，而是面向消费者提供云认养、联名认养以及实名认养三种模式，消费者可以通过云养牛小游戏、养牛合伙人模式来体验认养模式。

　　成立以来，认养一头牛吸引了多家机构投资。招股书显示，2021年4月，认养一头牛A轮融资，KKR、DCP（德弘资本）在内的知名机构入场，该轮投后估值达48.08亿元。

　　2021年12月，认养一头牛的B轮融资又获得了美团旗下的美团龙珠、古茗等9家机构投资，DCP、KKR等老股东继续加码。该轮融资金额达15.6亿元，达到投后100.64亿元。

　　回顾其上市历程，早在2022年7月，认养一头牛预披露招股书拟在沪主板上市，随后在***发布对其上市申请的反馈意见中，监管部门提出了48个问题，监管对于认养一头牛奶源问题、巨额销售费用、业务模式是否涉及传销、是否涉及非法集资等多个情况提出连环48问。

　　全面注册制启动后，认养一头牛IPO平移并于2023年2月获受理，但截至撤回IPO，认养一头牛未有再获交易所审核问询。

　　本次IPO，认养一头牛***募资18.51亿元，其中，9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场建设项目；5.2亿元用于品牌建设营销推广项目；5440.29万元用于信息系统升级改造项目；补充运营资金3亿元。